康寶萊與對沖基金之戰 價值10億美元的賭局
發布: 2013-04-02 10:37:40 作者: 未知 來源: 證券市場周刊
證券市場周刊微博2013年第10期
這是一場價值10億美元的大賭局，籌碼是有著33年歷史的美國營養保健品直銷公司康寶萊(Herbalife Ltd，股票代碼NYSE:HLF)，對決雙方則是赫赫有名的對沖基金，它們小心翼翼地尋找著擊敗對手的一切可能的機會。
3月14日，對沖基金巨頭比爾·阿克曼(Bill Ackman)麾下的潘興廣場資本管理公司（Pershing Square Capital Management）再度向康寶萊發難，試圖以不久前被美國聯邦貿易委員會(FTC)起訴的Fortune高科營銷公司為樣板，說服投資者和監管機構相信康寶萊涉嫌金字塔騙局。
2012年底，潘興廣場資本管理公司發布做空報告稱，康寶萊以誤導性的財務信息掩蓋公司業務本質，通過發展會員來賺錢，而不是賣產品來賺錢的銷售模式，存在金字塔式騙術。同時，潘興廣場資本管理公司投入了大額賭注，動用了約10億美元資金來做空2000多萬股康寶萊股票。
突襲之下，康寶萊股價一度在短短四天內暴跌40%。阿克曼陣營中還有對沖基金綠光資本（Green Capital）經理大衛·艾因霍恩（David Einhorn）等。
同日，康寶萊則再次為其商業模式辯護。這家保健品制造商表示，對全美消費者聯盟（NationalConsumers League）要求美國聯邦貿易委員會FTC就潛在傳銷模式對康寶萊公司進行調查的決定表示遺憾。而直銷協會也發布了一份聲明，支持康寶萊。
此前，作為阿克曼的對手之一，卡爾·伊坎（Carl Icahn）則連續買入大筆康寶萊，持股量增至1603萬股，占康寶萊流通股比例15.55%。與伊坎站在一起的則有查普曼投資（Chapman Capital）創始人羅伯特·查普曼（Robert Chapma）和管理私募股權企業第三點（Third Point）的活躍投資人丹·勒布（Dan Loeb）等。
大空頭戰爭
資料顯示，康寶萊主營產品涉及體重管理、心血管健康、營養管理、個人護理等多個領域，公司用自己的網絡和渠道銷售減肥產品和營養補充劑。據2012年7月統計數據顯示，康寶萊業務遍及全球84個國家和地區，擁有270萬的直銷員網絡。康寶萊股票在紐約證券交易所上市，目前流通股大約為1億股。
作為潘興廣場資本管理公司創始人兼CEO，阿克曼認定康寶萊為傳銷。這是一位超級自信的億萬富翁，阿克曼從來不怕在他篤信的事情上下賭注。
1984年，當阿克曼還是紐約富人區Chappaqua霍勒斯·格里利高中三年級的學生的時候，他就和父親打賭，自己的S.A.T.考試口語部分至少在800分以上的“Perfect”，賭注為2000美元。這些錢是他的成年禮物和平時做家務的津貼一點點積攢起來的。 但在考試的前一天晚上，他的父親怕阿克曼輸，取消了賭注。
最終，阿克曼的分數是：口語780分，數學750分。“口語錯了一道，數學錯了三道。”他若有所思。“我仍然覺得考試的問題是錯的。”這就是阿克曼，一個自信的對沖基金經理。高中畢業28年后的阿克曼沒有太大改變，雖然已經滿頭白發，但他仍然是那個言論輕率、大膽、容易得罪人的性格。
因此，周邊人對阿克曼的評價是“很囂張”、“無藥可救”、“難以理解”，在投資市場上“只不過是命大”，查普曼認為他“有著華而不實的傲慢，似乎感知風險的基因似乎還沒有生出。”
在對沖基金界，阿克曼和勒布的單車之旅的故事廣為人知，而且有著相當的傳奇地位。
這件事發生在2012年夏天，阿克曼決定加入一個6人的自行車隊，其中也包括勒布，后者和漢普頓一組。該計劃的提出者是勒布，因為他對健身特別重視，并參加過鐵人三項、半鐵人賽和紐約市馬拉松比賽。他們在位于漢普頓橋的阿克曼價值220萬美元的豪宅接走了他。他倆打算騎車行20英里到蒙托克，在那里他們會合其他隊員，并行進6英里到島嶼尖端的燈塔附近停下。
“我整個夏天都沒有騎過自行車，”阿克曼現在承認。不過，他的速度非常快，除了勒布，他的競爭對手拍馬也跟不上。當他和勒布接近蒙托克的時候，勒布發短信給他的朋友，結果其他人還在后面正趕著和他們會合。
按理說，阿克曼和勒布應該放慢腳步，等一等其他隊友，但阿克曼仍以最快的速度把其他人甩在后面，成了投資市場之外，運動場上的“α領導者”。但很快，在32英里的時候，阿克曼開始落后在了別人后面。
當其他人都騎著單車回到勒布的東漢普頓的豪宅，而阿克曼已經腳不能著地，而且腿抽筋，被人背回到漢普頓橋的。
阿克曼回憶說：“真是令人難以置信的痛苦。”其他人都覺得很可笑，他為何總是如此之快，試圖引領群雄？而且自身缺乏訓練。為什么不限制速度，從而保持下去？保持嗎？這個故事在華爾街對沖基金領域被引為笑談，但其實也很好地描述了阿克曼在做決策時通常會忽視自身的能力范圍。
和安利、特百惠、雅芳一樣，康寶萊被稱為“多層次營銷”（或傳銷），它沒有零售商店。但它的產品網點遍及80多個國家和地區，康寶萊在各國的中心先是招聘銷售人員，后者在買入產品之后，然后嘗試以營利為目的轉售給朋友和熟人。
阿克曼指責康寶萊“欺詐”、“傳銷”和“現代版的龐氏騙局”，聯邦監管當局應當禁止這種行為，而且他認定康寶萊的股票價格遲早會趨向于零，而他自己和客戶的資金已經有超過10億美元做這項賭注。
在彭博電視臺上，阿克曼高調宣布：“這是我所做過的最自信的投資。”在CNN的一個節目上主持人提醒他說，“康寶萊自1980年成立以來，經受住了許多挑戰。你的做空還會持續多久？阿克曼說，“我們會大聲疾呼。他們從來沒有像我這樣的人說康寶萊的真話。如果政府出來，確認康寶萊的業務是完全合法的，那么我也會游說國會去修改法律，這是道義上的責任。就像麥道夫的龐氏騙局一樣，沒有人去說，所以它持續了33年……”
阿克曼同時說道，當他自己“做空”康寶萊，就會為其他對沖基金投資者提供賺錢的機會，和他對賭。阿克曼的對手們終于有機會報復他，在“康寶萊之戰”的日子里，曼哈頓蔓延著濃濃的幸災樂禍的醉人酒氣。
而在阿克曼之前，2012年5月1日，艾因霍恩在一次電話會議中表示，康寶萊可能成為空頭的目標。艾因霍恩質問康寶萊在沒有分銷商的洛杉磯有多少產品賣給了消費者，且質疑康寶萊為何不能像往常一樣公開已經破裂的不同類型的分銷商。當日，康寶萊股價暴跌20%。
并非所有對沖基金都在做空康寶萊，一些對沖基金經理卻在阿克曼宣布做空康寶萊之后選擇做多這家營養品制造商。如，克里斯戴爾資本管理公司（Kerrisdale Capital Management）在2012年圣誕前夜就高調宣布，買入康寶萊的股票，“我們在目前的價位，26美元的基礎上已經做多該股，我們覺得國際化和產品多樣化使得康寶萊能經得起任何空方攻擊。”
在美上市的中國企業高管對克里斯戴爾資本管理公司一定不陌生。這家公司通常以做空那些股價被高估的公司而馳名，而且該公司是2011年年底做空在美上市的中國公司的主力對沖基金之一。
在多方陣營中，伊坎無疑是最耀眼的一顆投資明星。
《財富》雜志稱伊坎是這個星球上最成功的投機者！過去的20年里，華爾街上最讓各大公司CEO膽戰心驚的名字是什么？答案很可能是伊坎。30多年來，伊坎一直都在撼動市場。伊坎的主要法寶就是惡意收購看中的公司，之后推進公司管理或策略的改革，讓公司股票在短時期內快速上升，然后套現。目前凈資產大約為140億美元。
對于阿克曼的做空，伊坎指出，“如果你仔細看過他近期的記錄，你就會發現，他已經犯了數個巨大的錯誤。當然，我并不是說，在康寶萊的問題上，阿克曼也錯了。在我看來，康寶萊蘊藏著巨大的機會。我要感謝阿克曼把這樣的機會讓給了我。當然，這也并不意味著我喜歡他。”
其他人也表達了類似的看法。勃朗特資本（Bronte Capital）在澳大利亞對沖基金的首席投資官約翰·漢普頓（John Hempton）也看好康寶萊。
“我完全相信比爾·阿克曼的演講，但除了最后的結論——康寶萊公司的股票將面臨崩潰的一切。”漢普頓說。
為什么阿克曼要鎖定康寶萊？
雖然說誰能贏得這場戰斗為時尚早，如果阿克曼是正確的，康寶萊年均40億美元的銷售額和80多個國家的上百萬銷售人員不得不面臨倒閉的結局，因為FTC呼吁傳銷是非法的，并認為他們把消費者當成獵物。
2013年1月末，FTC正式起訴Fortune高科營銷，后來伊利諾伊、肯塔基和北卡州的總檢察官也加入了起訴行列，Fortune高科營銷的運營已因此而暫停。
這亦成為潘興廣場資本管理公司攻擊的理由之一。潘興廣場資本管理公司在一份聲明中指出，康寶萊觸犯了FTC用于起訴Fortune高科營銷的同樣法律規范，康寶萊很明顯也觸犯了相關法規。
但如果阿克曼是錯的，阿克曼將不僅賠錢，作為一個激進投資者，一個錯誤的認購期權做空可能會損害他的信譽。他已經證明了他可以成功戰勝大企業的董事會——包括加拿大的太平洋鐵路公司（CP）、零售商JC Penney公司（JCP為《財富》500強），使這些公司尋求改變。但是，FTC和其他聯邦機構可能不會愿意聽。
康寶萊銷售減肥產品和營養補充劑。康寶萊在其網站上說，其產品居于“科學前沿”，可以幫助人們減輕多余體重。該公司還表示，全職和兼職銷售人員或經銷商可以從任何地方 “賺他們的價值”。康寶萊是被稱為多層次傳銷公司。銷售人員的利潤一方面來源于銷售康寶萊的減肥產品；另一方面則是通過招募新成員，獲得其銷售的部分提成。
因此，它是一個金字塔計劃，龐氏騙局或邪教嗎？康寶萊回答“否”。為什么阿克曼鎖定康寶萊？阿克曼說，康寶萊是“天生的欺詐公司”。
阿克曼說：“我們不認為這種模式包含有任何對產品的需求，真正的零售消費者，應該有建議零售價。”“但是他們真正的銷售和他們的分銷商賺錢靠的是把銷售業務的機會和商業機會出售給你的朋友，以及朋友的朋友。”
阿克曼也承諾將全部做空康寶萊所得捐給慈善機構。
傳銷的法律定義是什么？聯邦貿易委員會說，一個多層次傳銷公司是否傳銷，看的是銷售人員靠招聘新的銷售人員，而不是賣產品，來贏得他們的大部分收入。聯邦貿易委員會說，“如果有相當比例的參與者賠錢，就可能是傳銷。”
康寶萊聘請了投資銀行莫里斯公司和訴訟公司博伊斯、席勒與弗萊克斯納，后者代表阿爾·戈爾在2000年佛羅里達州的總統選舉重新計票，并幫助美國司法部贏得反壟斷訴訟（控告微軟）。
“這似乎是又一次企圖非法操控市場的過度熱心的空頭。”該公司表示。
傳銷是一種嚴重的指控，如果指控不成立，那么空頭可能就會最終敗北。如今甚至賣空者也承認，FTC沒有審查康寶萊的做法。一般FTC等監管機構不會盲目滿足對沖基金的告密者的要求。
另外，康寶萊的營業收入80%來自海外。如果管理層其現有的9.5億美元回購授權在40-45美元的范圍（只考慮杠桿約1.5倍），根據做多的幾家對沖基金的估計，2013年每股收益約為5.50-5.70美元。用10-12倍的市盈率倍數計算，康寶萊的股票價值在55-68美元，大約有40%-70％的上升空間。
康寶萊的2012年財報顯示，康寶萊2012年全球總銷售額達64億美元，同比增長19%，凈銷售額為41億美元，同比增長18%。全年凈利潤為4.772億美元，同比增長16%；每股攤薄收益為4.05美元，同比增長23%。
康寶萊是不是傳銷？
康寶萊全球CEO邁克爾·奧·約翰遜 (Michael O. Johnson)說：“我們在做什么，康寶萊的網站上有明確的介紹，我們有地球表面上最好的商業模式。”
3月14日，康寶萊在聲明中表示，“公司致力于為消費者提供高品質的產品，滿足他們真正的需要：控制體重和補充營養。我們的消費者保護規則不僅滿足，而且在許多情況下超過了直銷協會（DSA）規定的標準。康寶萊是直銷協會信譽良好的長期會員，該協會有182家會員公司，包括雅芳、安利、如新、普瑞瑪瑞卡和The Pampered Chef（伯克希爾哈撒韋的子公司）。”
“康寶萊是一家資金雄厚的成功公司，在公司創辦的33年歷史中，一直為股東創造有意義的價值，為分銷商提供巨大的機會，積極影響消費者的生活和健康。”
但阿克曼的問題是：“該公司是不是真的在銷售蛋白補充劑，為何要采用多級市場營銷？潘興廣場資本管理公司認為，絕大多數的分銷商賺取很少收入，那些賺取收入的人，其利潤絕大多數來源于新的分銷點，而不是實際產品銷售。他的論點是，所有的康寶萊網點都是在建議零售價之下銷售商品，正常的企業，如何能維持利潤空間？康寶萊真正的業務是分銷自己，如果按照之前對于傳銷的法律案例，康寶萊處于非常不利的境地。
康寶萊公司與勒布則回應說，這是一個失實的陳述。他們舉出一個利伯曼公司的研究調查表明，大約有5％的美國成年人曾嘗試康寶萊，而且采取不同商業模式的競爭者如GNC，也是研發費用很小。更重要的是，有70％的經銷商聯合起來，以獲得批發價格，這并非一個快速致富的欺詐。
到目前為止，一個對沖基金的授意，使得FTC介入，并摧毀一個公司的案例極少發生。但是，康寶萊的自衛宣言并沒有力量。該公司從本質上說，它不是一個騙局，它是一個運行的模式，可以讓經銷商把定價過高的東西，以折扣價格獲得。這并不一定意味著這是個非常可怕的怪物。一個明顯的例子是，在美國，銷售價格過高的電子產品的各種電纜和節拍器的德瑞公司，在定價過高的二級市場已經取得了令人震驚的龐大市場份額。
戰爭，無關基本面的舊恩怨
現在，“對沖基金”的“對沖”概念已經沒了意義，因為美聯儲主席伯南克不會讓所有單個事件對標普、RUT、道瓊斯工業平均指數或其他股票指數有所影響，這些指數只會沿著美聯儲期望的軌跡行進。只要盡數賣出波動指數VIX的期貨合約，就能夠讓那些空單（下跌保護）僅僅取得指數向上的超額收益，這也是為什么傻瓜資金連續第三年跑贏對沖基金的原因。著名的對沖基金必須找到其他出路，以滿足自我的收益率“欲望”。
當伊坎和阿克曼兩人上演“槍戰大片”的時候，最聰明的人躲在房間里，笑談這兩個人之間的罵戰：如伊坎曾經在彭博電視說：“看，我不尊重和喜歡阿克曼，在華爾街已經不是什么秘密。但我做多某只股票并非因為他。如果你看空他，你就去做空并且賺錢。你又沒有太多行動，就知道說人家壞話，如果你說人家商業模式有問題，為什么不加入SEC?”
回憶起阿克曼和伊坎兩人的慢動作，從1月25日下午開始，兩人就開始在各個電視臺宣戰，且被戲稱為“撒尿比賽”。僅僅過了兩個星期后，伊坎開始在市場擠壓對方，當時的倉位據透露大約為13％，或約1400萬股的股票，并呼吁股民建立多頭（基本上是無成本的）。許多人可能不知道，但是對于伊坎購買康寶萊的股份，一開始他手中并沒有超過5億美元的資金支持。為什么呢？它打破了伊坎旗下各個基金共同的購買力。而且資料顯示，這名億萬富翁僅持有約1600萬股。直到1月25日下午，他與“世仇”阿克曼開始互相攻伐。之后其持有的股份和期權一路飆升，在隨后一周的周一，就買入12萬股票和19.7萬分期權。隨著罵戰的繼續，伊坎逐漸減少對股票的購買，轉而繼續購買相當于1000萬份股票的買入期權，在接下來的兩個星期，他沒有停頓，也沒有同情或自責，只有一個念頭：繼續擠壓阿克曼的生存空間！
當然，購買買入期權，而不是股票，伊坎從來沒有給市場提示，無論是市場或暗示他在做什么（全部賣出將面臨著數以千萬計的追加保證金要求）。另一個問題是，自伊坎轉而購買買入期權之后，就不再能隨意控制持股量總是大于賣空總額。
除非他和其他行使權買入基礎股份。
但更大的問題是，上面顯示伊坎并沒有康寶萊的購買路線圖，只不過是一個升級的舊恩怨的比賽，無關基本面的比賽，更像是沖動后的購買，矛盾的是，驅動正是阿克曼的大膽，正因為他的大膽，改變了伊坎的資金配置。多變的“多空”劇情
康寶萊在公布2012年財年業績的同時，也公布其2012年四季度業績。
財報顯示，2012年康寶萊第四季度凈銷售額11億美元，同比增長20%；凈利潤為1.178億美元，同比增長12%；每股攤薄收益1.05美元，同比增長18%。且2013年將投入“一次性費用 1000萬到2000萬美元，主要用于法律和咨詢服務，以回應某空頭公司不準確的、誤導性的信息。”
康寶萊在2013年，預計每股收益為4.45-4.65美元，凈銷售額增長12%-14％。然而，2月13日，阿克曼面對滿屋子的投資者和媒體，他沒想到大家會沉浸在康寶萊的2012年四季度業績中，但是，2013年第一季度會看到一些影響，到時許多經銷商都在賠錢試圖追逐無法實現的財富。
潘興廣場資本管理公司稱，康寶萊是傳銷，只有少數分銷商賺錢，而且這些錢是來源于下游的銷售者招聘，而不是建立在終端零售的基礎上的獎勵，此言一出，立即促使該公司的股票急劇下跌。
進入2013年，康寶萊的股價有所好轉，提振第一波行情的是對沖基金“第三點”的丹·勒布，他斥責做空的論據是非常“荒謬的”。
劇情發展到了1月25日，伊坎與阿克曼開始了對掐。這兩位基金經理有點過節兒，并且在電視直播中侮辱過對方。伊坎的發言讓人懷疑他在做多康寶萊。
這一事實在2月15日被證明，伊坎披露了股票和期權的持有量，有效持有比例達到13％。這位億萬富翁在他提交給監管機構的文件中表示，他計劃與管理層繼續商談關于增加持股比例，包括杠桿收購的可能性。
3月5日-3月7日，伊坎再次連續在二級市場買入康寶萊161萬股普通股，價格為40.66-41.08美元，在康寶萊的持股已經增加至1603萬股，占康寶萊流通股比例15.55%。而康寶萊的股份從年初至2月19日上漲了20.6％，而且是在該公司一直在被做空的情況下。康寶萊披露說，它已經在平均成本40.61美元回購了400萬份股票，花費了1.62億美元，仍然有7.876億用于回購總共1億份的股票。
查普曼資本的羅伯特·查普曼在一封電子郵件中提到：“兩個月內回購4％的股票從各個角度來講都是積極的。”他給該公司支招說，“不要線性回購，或者每星期以固定的方式回購，而要采取隨機回購的策略。”
隨后，伊坎獲得可以增持股份至5％的權利，并且可以在康寶萊公司董事會提名兩個人：“是的，這是正確的，我們很高興。正如我們已經說過的，我們不喜歡管理。但在這里，你有一個公司，每年以10％的速度增長，我不明白阿克曼所做出的關于它的批評。雖然蘇利文.克倫威爾公司已認為這是一個傳銷，但我不認可。他們并沒有證據。我們認為蘇利文.克倫威爾是一個很好的公司，但他們并不是該地區的美國聯邦貿易委員會與消費者保護局的專家。我們已經做了很多這方面的工作，我們很高興。同樣，我們期待著與該公司合作。我們非常支持他們。康寶萊董事會的兩個席位，我們公司的兩個高層人士將被派去。”
像查普曼等人，都選擇在伊坎引發的這一波股價反彈中，出售或對沖了他們的康寶萊多頭頭寸。查普曼同時也披露說，勒布也在最近幾周股價反彈的過程中賣出了其頭寸。
這是不是印證了阿克曼的話？阿克曼說過，如果做多康寶萊的股票會給投資者帶來短期利潤，他不會感到驚訝。但他仍然認為，該公司最終將受到監管機構調查，會發現其劣跡并導致將最終倒閉。
阿克曼也不是沒有追隨者。對沖基金經理惠特尼·蒂爾森透露，他做空了康寶萊。賣空者借股票賣給他們，希望他們以較低的價格購買，從中賺取差價。
而著名賣空者、尼克斯聯合基金公司（Kynikos Associates）的創始人的吉姆·查諾斯（Jim Chanos）則認為阿克曼“他的分析是正確的”，但是他認為阿克曼只會在股價的特定區間做空。
約翰·漢普頓則表示，“我懷疑，康寶萊是如此有利可圖，如此強大，他們將阿克曼先生的攻擊用最簡單的方法化解——回購股票。”
康寶萊公司也已經聘請了戰略顧問，并計劃花費數千萬美元用于應對“過時的、扭曲的和不準確的攻擊。”“這簡直就是對沖基金的斯大林格勒戰役”，漢普頓在他的博客中寫道。“有人要虧大了，會被勝利者血洗，而像我們這樣的對沖基金，首先當然是對沖這種風險。”言下之意是：“我并非單純地做多或做空者，而是在多空之間追逐利益的人。”
阿克曼：
如果一個多層次銷售組織其中部分經銷商從發展下線中獲得的利潤超過商品銷售的利潤，那么這個組織就是金字塔騙局。康寶萊完全具備這個特征，是金字塔騙局。
伊坎：
康寶萊是正常的多層次銷售，存在內部消費等問題，但沒什么大不了的。
上一篇：康美藥業原董事長一審被判有期徒刑12年 下一篇： 康力前副總潘安娟：我沉默并不代表我承認
今日新聞頭條
我也說兩句
已有評論 0 條 查看全部回復
qq1254371238 2013-03-27 17:28:16 來自 IP：180.173.101.* http://siyi.25qu.cn/
http://www.14qu.in/
http://www.ecoswayatt.com/
http://www.ecoswaysiyi.com/
下班后兼職創業，增加額外收入
