“彈彈彈，彈走魚尾紋”，成立于2000年的廣東丸美生物技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“丸美生物”）憑借廣告詞家喻戶曉。2014年6月19日，丸美生物首次遞交招股書，殊不知，卻因經(jīng)銷模式、產(chǎn)品質(zhì)量問題耗時五年、歷經(jīng)兩次失敗才獲得批文。

　　6月17日，證監(jiān)會發(fā)布公告稱，近日，按法定程序核準了丸美生物的首發(fā)申請。上述企業(yè)及其承銷商將分別與交易所協(xié)商確定發(fā)行日程，并陸續(xù)刊登招股文件。對于丸美生物來說，歷時五年的IPO長跑，已經(jīng)進入了新的賽道。丸美生物是否會成為第二個珀萊雅，成功打破日化企業(yè)“上市即疲軟”的魔咒？

 

　　“命運多舛”的IPO之路：踩雷正中珠江，募資金額大幅縮水

　　公開資料顯示，丸美生物成立于2000年，實際上屬于“夫妻檔”創(chuàng)業(yè)。該公司創(chuàng)始人孫懷慶和王曉蒲夫婦通過主打眼霜品牌和請魯豫、彭于晏、周迅等明星的代言，為市場所熟知。除了“丸美”外，丸美生物還擁有“春紀”和“戀火”兩個品牌。丸美生物的上市之路前后歷時五年。2014年6月19日，丸美生物第一次向證監(jiān)會遞交IPO申報材料。排隊兩年多后，丸美生物于2016年11月16日上會接受大考，但經(jīng)過審核之后，丸美生物IPO申請遭到證監(jiān)會發(fā)審委否決。2017年7月，丸美生物重振旗鼓，再度披露招股書，但依然沒能如愿過會。根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)信息，證監(jiān)會原定于在2018年7月31日召開的第十七屆發(fā)審委2018年第113次發(fā)審委會議上對丸美生物進行IPO審核，但因丸美生物尚有相關(guān)事項需要進一步核查，證監(jiān)會決定取消丸美生物發(fā)行申報文件的審核。在經(jīng)歷了兩次波折后，丸美生物終于于今年4月底闖關(guān)成功。記者發(fā)現(xiàn)，丸美生物于2017年6月再次報送招股說明書時，出現(xiàn)了明顯變化：募集資金從14.04億元大幅壓低至5.84億元，保薦機構(gòu)由國信證券變更為中信證券。然而，過會后不久，丸美生物的審計機構(gòu)正中珠江便被立案調(diào)查。公開資料顯示，2018年10月，財政部披露會計監(jiān)督檢查處理情況并點名27家企業(yè)，正中珠江“榜上有名”。在檢查中，正中珠江在執(zhí)業(yè)質(zhì)量、質(zhì)量控制、財務(wù)管理和會計核算等方面被財政部下達整改通知書。2019年5月9日，正中珠江因涉嫌違反證券相關(guān)法律法規(guī)，被證監(jiān)會立案調(diào)查。值得注意的是，2014年7月至2017年10月，丸美生物在三年零三個月的時間里，5度決議現(xiàn)金分紅，合計分紅5.9億元，超過丸美生物IPO募資金額5.84億。

 

　　成敗皆蕭何：經(jīng)銷模式是否涉嫌傳銷？

　　最新一次的招股書顯示，2015-2017年，丸美生物營收分別為11.91億元、12.08億元、13.52億元，凈利潤分別是2.81億元、2.32億元、3.06億元。此外，2014年到2017年1-6月，丸美生物銷售毛利率分別為74.88%、68.66%、67.67%、68.73%，同行均值分別為58.45%、59.66%、60.23%、64.22%。招股書顯示，報告期內(nèi)，丸美生物產(chǎn)品銷售主要以經(jīng)銷模式為主。2015-2017年，公司經(jīng)銷收入分別為10.96億元、10.63億元和11.70億元，占當年主營業(yè)務(wù)收入的92.02%、87.99%和86.54%。截至2017年12月31日，公司正在合作的簽約經(jīng)銷商數(shù)量為202家，登記在冊的終端網(wǎng)點數(shù)量超過14000家。此外，直營模式下的電子商務(wù)平臺銷售額在2017年僅占主營業(yè)務(wù)收入的11.37%。綜合來看，得益上述經(jīng)銷模式，丸美生物業(yè)績、毛利率等表現(xiàn)均較為出色。成也蕭何，敗也蕭何。細究丸美生物的IPO路徑，命途多舛的一個重要考量即是其銷售模式。當時，發(fā)審會對丸美生物園存在兩方面的質(zhì)疑。一方面是對其經(jīng)銷模式的質(zhì)疑，發(fā)審會下發(fā)問詢并要求說明發(fā)行人經(jīng)銷的具體模式、發(fā)行人對經(jīng)銷的相關(guān)內(nèi)部控制制度及執(zhí)行情況；另一方面，發(fā)審會向保薦代表人提出問詢，主要問題包括將發(fā)行人經(jīng)銷和直銷兩種銷售模式與傳銷進行對比分析，發(fā)行人及其經(jīng)銷商是否涉嫌從事傳銷和涉嫌違反《禁止傳銷條例》的相關(guān)規(guī)定。有業(yè)內(nèi)人士表示，丸美生物的經(jīng)銷模式備受關(guān)注，該公司首次IPO被否的主要原因不僅跟經(jīng)銷模式有關(guān)，可能也跟最初的營銷模式類似傳銷有關(guān)。據(jù)披露，未來丸美生物的銷售模式仍以經(jīng)銷為主，直營和代銷為輔。對于丸美生物當前是否仍存在直銷的模式，在實際經(jīng)營中是否涉嫌傳銷，記者致電丸美生物，截至發(fā)稿未有人接聽。目前，從成功闖關(guān)IPO結(jié)果來看，丸美生物已經(jīng)規(guī)避了經(jīng)銷甚至傳銷問題，但是其經(jīng)營模式仍存較大風險。經(jīng)濟學家宋清輝表示：“國內(nèi)規(guī)模較大的化妝品公司大多采用經(jīng)銷商模式。這一模式好處顯而易見，可沖高業(yè)績。但不少品牌公司為沖業(yè)績，經(jīng)常會給經(jīng)銷商壓貨。產(chǎn)品堆在經(jīng)銷商倉庫里，導致無法統(tǒng)計企業(yè)最終的銷售情況。再加上這些傳統(tǒng)日化經(jīng)銷商在財報稅收上并不規(guī)范，在監(jiān)管部門看來都存在重大不確定風險。”記者注意到，丸美生物招股書稱，公司采用先收款后發(fā)貨的銷售方式，預收款項主要為預收經(jīng)銷商的貨款。2015年末、2016年末和2017年末，丸美生物預收款項余額分別為2.98億元、2.30億元、2.0億元。丸美生物近3年連年下滑的不只預收款，還包括員工人數(shù)。2015年-2017年，丸美生物員工人數(shù)分別為960人、897人、855人。

 

　　巨額廣告、低價研發(fā)，產(chǎn)品屢次陷“質(zhì)量門”，二股東明確表示將減持

　　“彈彈彈，彈走魚尾紋”，這則廣告令丸美品牌家喻戶曉。為促進旗下各系列產(chǎn)品銷售，丸美生物每年斥資3億元左右打廣告，高企的廣告營銷費甚至高過了同期利潤。最新招股書顯示，2015-2017年，丸美生物用于廣告宣傳類的費用支出分別為3.12億元、3.38億元和2.90億元，占公司銷售費用的比例分別為74.40%、71.58%和62.12%。公司廣告宣傳費用金額較大，占比較高。與此同時，丸美生物在研發(fā)方面的投入?yún)s相對較低。最新招股書顯示，2015年-2017年，丸美生物的研發(fā)費用支出分別為2307.18萬元，2479.57萬元和2829.62萬元，2015年-2017年的研發(fā)費用占營業(yè)收入比重分別為1.94%、2.05%和2.09%。一位在券商從事日化板塊的人士表示：“目前，化妝品公司對邀請明星代言樂此不疲，在跨國公司占據(jù)化妝品市場制高點的背景下，本土化妝品想通過廣告宣傳來獲取一席之地可謂困難重重。要想實現(xiàn)真正的突圍，還是應該加強自身產(chǎn)品的質(zhì)量建設(shè)。”值得注意的是，2018年7月30日，證監(jiān)會臨時取消了對該公司發(fā)行申報文件的審核。當時發(fā)布公告稱，廣東丸美生物技術(shù)股份有限公司尚有相關(guān)事項需要進一步核查。有證券從業(yè)者彼時指出，證監(jiān)會臨時取消對丸美生物的發(fā)行審核，或系多次瞞報產(chǎn)品不合格有關(guān)。2016年8月至9月，根據(jù)國家食品藥品監(jiān)督管理總局發(fā)布的通告顯示，丸美生物多個批次防曬類化妝品實際檢出防曬劑成分與產(chǎn)品批件及標識成分不符，主要產(chǎn)品包括丸美生產(chǎn)的春紀美白防曬乳、丸美激白防曬精華隔離乳、丸美防曬精華隔離乳等7批次產(chǎn)品。值得注意的是，丸美生物在2016年10月14日提交的招股說明書中，未對國家食品藥品監(jiān)督管理總局《通告》的產(chǎn)品質(zhì)量問題進行披露。2017年9月，國家食品藥品監(jiān)督管理總局發(fā)布了“關(guān)于24批次防曬類化妝品不合格”的通告，其中丸美生物的春紀美白防曬乳被指出涉嫌假冒產(chǎn)品。同年11月，國家食品藥品監(jiān)督管理總局再次發(fā)布“關(guān)于20批次防曬類化妝品不合格”的通告，丸美生物生產(chǎn)的丸美激白防曬精華隔離乳和丸美嫩白防曬乳，被當?shù)厥称匪幤繁O(jiān)管部門現(xiàn)場核查，被鑒定為假冒產(chǎn)品。此外，在丸美生物披露的招股書中，本次發(fā)行前持有公司股份的股東共有3名，分別為孫懷慶、王曉蒲和LCapitalGuangzhouBeautyLtd.，分別持有公司81%、9%和10%的股份。在招股說明書中，二股東LCapitalGuangzhouBeautyLtd.明確表示會在鎖定期滿后24個月內(nèi)做出減持該解除鎖定部分60%到100%的公司股份。